机构：国信证券

商讨员：张伦可/陈淑媛

事项：

近期，腾讯举办投资者会议，照看层共享腾讯视频、阅文集团运营策略，公司全体计策布局的最新动态。

国信互联网不雅点：

腾讯视频在长视频范围面面俱到，薪酬体系治疗等保握优质试验。试验创作层面，秉握极品化计策，杀青斐然，2024 年推出的9 部S + 剧集，在动漫、综艺、短剧等范围多点发力，欢叫不雅众种种化需求。盈利模式层面，提高试验投资报告率，并进行薪酬体系修订，坚握二元评价体系(琢磨盈亏和作品口碑)和后验激发机制，以保证试验质地。会员业务矜重增长并成为进军脱手，SVIP 用户数目稳步飞腾，单会员ARPPU 值握续提高；推出多种立异的告白体式和投放策略，提高了告白主的投放意愿和告白效果评估贪图，拓宽了盈利渠说念。

阅文集团在IP 开采、里面协同性、内行化方面束缚打破。阅文旗下的起始念书、潇湘书院、QQ 阅读等网罗文体平台集聚了渊博的创作家群体；构建完善的IP 开采与转念协同体系，立异性地建议了“农场-工场- 乐土” 的IP 开采模式，通过书影联动的款式，带动了原著演义的阅读量增长，并通过授权和自营相聚积的款式，拓展IP 的线下交易动作；AI 翻译期间助力内行化计策，与WeTV、Disney+、Netflix 等国外平台缔造了配合关系，将中国的文化元素融入到内行文化破钞市集。

腾讯试验+平台的底蕴，在AI 期间存在壁垒和上风。腾讯在长久范围进行握久性的耐烦投资，即使起步晚也最终成为行业指令者，比如腾讯视频、微信支付、腾讯游戏等。这与公司的并购策略、用户流量和酬酢网罗关系。1）AI 方面：公司通过自有的超算集群（HPC）与复杂数据处理才能，与国表里同行的差距逐渐减弱。此外微信用户每天翻开次数高于同行（40-50 次），就更容易引到跳转，赢得更多用户信息。公司将来赓续在C 端如微信体系内探索生成式AI，在游戏方面优化交互体验等。2）电商方面：腾讯不仅是通过历史订单从商品端分析，更是通过酬酢链路方面数据从用户端分析。24 年以来，腾讯通过组织架构治疗和居品端立异，束缚丰富微信电商的生态组件，现时微信小店成为腾讯电商面向商家后台的一站式集聚进口，王人集微信小枢纽、公众号、视频号电商等种种型交易数据。咱们以为微信小店的整合，将有助于腾讯在AI 期间，更好的发达全域电商的用户和数据资质，翻开腾讯告白、企业职业（电商期间职业费）等关系业务空间。近期腾讯通过推出“直立物”等立异功能，愚弄酬酢生态裂变，有望诡秘地诱骗微信电商商家的供给加多和加多下单用户的画像多元化。凭证25 年微信公开课共享，线上电商与线下破钞的交融是将来微信小店的思象空间，将来可能线下小店小摊不仅有微信支付码，还有微信小店的直立码。短期来看，25 年跟着用户画像丰富度和精确度提高，咱们瞻望能看到微信电商告白场所增量；在佣金方面25 年以扶握为主，比如通过私域带货期间职业费率减免至1%，带货机构拉新激发最高在结算GMV 的2%。

咱们以为腾讯AI 上风在于本身生态以及繁多配结伙伴赈济，阅文、腾讯视频号等试验储备丰富，而况云计算与平台软件期间是腾讯的矍铄，从职业海量用户的后台期间，到前端交互才能，到无缝接入微信生态的分娩器具，腾讯都有丰富的期间和训诫积蓄。咱们看好腾讯在AI 期间下依靠底层大模子提供多元化的基础职业，鼓动AI 应用端的发展与互联。

投资建议：短期面容受到好意思国清单影响，但全体功绩矜重，蕴含较大发展后劲。25 年1 月6 日，腾讯被好意思国列入中国军工企业名单（CMC 清单）。1 月7 日，腾讯发布公告泄露，腾讯并非中国军工企业或中国国防工　　业的军民交融企业，好意思国将其纳入中国军工企业名单是纵脱的。列入清单不会影响好意思国国防部之外的任何业务交易，包括证券交易。1 月8 日，好意思国总统办公室下贸易代表办公室（USTR）公布《2024 年假冒和隐秘污名市集名单》，微信这次被移除。好意思国移除污名市集名单的是对腾讯在学问产权范围进展和孝顺的招供。咱们以为，这是一个强烈的信号：移除是由总统办公室作念出，标明好意思国并非系统性地针对腾讯。

咱们看守盈利预测，瞻望24-26 年公司治疗后净利润为2198/2482/2729 亿元，对应PE 估值16/14/12x，处于历史低位，赓续看守“优于大市”评级。

投资风险：政策风险；宏不雅经济疲软的风险；告白行业竞争浓烈的风险；新游戏不行定期上线的风险；AI 伦理风险等。

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