机构：中泰证券

扣问员：何俊艺

公司政策：NIO 深耕30 万元以上阛阓并捏续耕种市占率，乐谈&萤火虫下千里走量加快换电业务扭亏：①NIO 蔚来：锚定30 万元以上高端阛阓（在30 万以上纯电市占率近50%），车型居品矩阵完善，防守品牌高端调性，现时稳态月销接近2 万辆。后续事业+社区氛围捏续长远品牌形象，整车平台迭代NT3.0 及端到端智驾+自研芯片上车共同保险居品在高端阛阓竞争力。②ONVO 乐谈：分享换电方式，聚焦20 万元以上价钱带，租电下探至新动力渗入率较低的15-20 万元阛阓，有望凭借高性价比结束放量，进而耕种F2 工场产能应用率，助力整车毛利率进取。此外有望通过耕种换电站单站单日换电次数，加快换电业务减亏。③Firefly 萤火虫：分享换电方式，定位杰作小车，面向中国及国外阛阓（小车更契合欧洲阛阓），承担放量及加快换电业务减亏任务。

财务端：账上净现款储备足够，成本开销放缓+居品销量结构改善共促毛利率耕种：

①账上净现款420 亿：2024 年9 月，公司取得合肥建投成本等共33 亿东谈主民币投资，扫尾24Q3，账上净现款约420 亿元东谈主民币，净现款储备较为足够。②成本开销放缓：

公司成人性开销与换电站确立数目显耀正干系，瞻望2024 年底换电站保有量约2860座，同比增速较2023 年下落明显（79%→22%）。③销量耕种+居品结构改善：短期随ET5/5T 占比下落及总销量耕种，毛利率有望改善。中长期看，“单站单季度平均换电次数”走势与“其他业务毛利率”显耀正干系，随后续乐谈/萤火虫放量带动单站换电次数耕种，公司换电业务毛利率有望受益于此。

换电方式：上风难以替代且长期看可捏续：

换电上风：①补能快：换电3 分钟可完成补能，超充仍需12-25 分钟（且并非充电至100%）。②无邪诊治用车成本：大电板包可称心资料出行但购车成本高，换电在资料出行时按需租用大电板，用车成本低（现时蔚来90%滥用者选购小电板版可反向考证此方式可行性）。③电板寿命更长：新动力车电板10 年衰减率约22%，而更换电板用度高，蔚来已将电板寿命耕种至12 年仍为80%水平（蓄意是15 年保捏85%水平）。

换电可捏续： ①换电是绝顶体验而不是单扫数线：换电是蔚来滥用者的绝顶体验，蔚来仍并行发展高压超充（乐谈搭载900V 架构）并积极确立充电桩（已确立约2.4万根）。②在臆造电厂中存应用场景：换电站可被视为臆造电厂中的分散式储能及可控负荷，是臆造电厂可调资源的首要构成（以合肥为例，占约70%）。③引入加电结伴东谈主：推出加电结伴东谈主狡计，有望在适度自己成人性开销的同期，捏续扩大换电站界限。

盈利预测：笔据咱们预测，2024-2026 年公司营收分辨为655.9/1044.3/1270.0 亿元，2024-2026 年对应PS 分辨为1.0/0.6/0.5。咱们合计公司行将迎来大居品周期，新品放量有望显耀助力减亏，初度障翳，赐与“增捏”评级。

风险教导：新动力渗入率放缓带来的行业增速变慢、新车型供给增加导致行业竞争加重、新车型阛阓禁受度不足预期、阛阓界限测算不足预期、新品销量或产能不足预期、论说中公开府上信息滞后及更新不足时的风险。

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