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　　2025/3/4

　　连年来，中国对好意思豆的依赖经过大幅裁减，而巴西大豆看成最大的替代阛阓，对中国出口占国内入口总量已超70%。2025/26销售年度，自客岁10月至12月统计，中国累计入口大豆2318万吨，其中33%开头好意思国，54%开头巴西。对比2020年10-12月，国内入口大豆中59%开头好意思国，32%开头巴西。以往3月信后，插足南好意思大豆供应季节，好意思豆对国内出口会出现季节性削弱。近五年，国内3月到9月积贮入口好意思豆约820万吨傍边，仅约国内入口总量的13%。

　　现在好意思豆出口已完成预期概念的90%，后期出口压力不大，且南好意思大豆丰产行将上市，好意思豆出口报价很难给出性价比。此外，中国对原产好意思国大豆加征10%关税后，预测国内除部分储备采购外，大部分需求将转向巴西阛阓。最平直的影响即是，巴西大豆对华出口价钱抬升，而CBOT大豆期货阛阓运行安祥，最终国内阛阓尽管在本销售季无昭彰供应枯竭风险，但入口大豆资本可能会上升。现阶段CBOT大豆基于好意思国加征关税激发其农居品出口风险增多而走弱，但CBOT大豆阛阓底部相沿也曾强。除2025/26产季好意思豆减产预期相沿外，好意思国国内不排斥出现像提升清洁动力掺混补贴等策略，以此来提振国内大豆铺张，并缓解出口压力。由此可能强化国外阛阓油脂强卵白粕弱的神志，并进一步影响到国内油粕阛阓。

　　国内阛阓，近期国内豆粕阛阓波动主如果围绕中好意思涉农居品买卖策略走动。本日阛阓预期终了后，豆粕盘中应激响应相对安祥。一方面，巴西大豆在3-5月聚合上市，且国内3-5月船期大豆前期采购节拍较快，现在油厂3月大豆船期采购已完成9成，4月采购也已完成近7成。因此，现阶段巴西大豆出口溢价抬起飞间或相对有限，短期的入口的大豆资本导向如故偏弱。另一方面，现阶段豆粕下流及末端备货天数有昭彰增多，阶段性供应枯竭预期充分，导致现在的豆粕高基差阛阓认同度不高，买卖锁利抛售也在增多。此外，近月国内有大豆抛储预期，4月入口大豆到港初始增多，5-7月预测月均到港量1200万吨傍边，供应相配实足，现货端及点价盘很难给以豆粕太高的估值。

　　咱们以为，豆粕现在盘中的风险偏好也曾高，从昨日大幅增仓，近日尾盘赢利盘减仓甚小，逢低成交活跃度也有增多，不排斥进一步拉高风险，但举座上起飞间或相对有限。短期受事件驱动上升，但此前预期的回调逻辑不变。详细看，近期豆粕阛阓或高位触动，随油厂开机增多、基差溢价回落，05合约周期内价钱要点仍有望下千里，而09合约内多头题材偏多，但受制于5-7月份入口大豆聚合到港压力，“弱推行，强预期”阛阓特征或迟缓突显。

　　（以上参考数据开头：海关总署 东海期货参谋所）

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